保利联合(002037.CN)

久联发展:爆破工程大幅增长,经营性现金流单季环比转正

时间:15-08-31 00:00    来源:华创证券

事项

公司发布中报,2015年1-6月,公司共实现营业收入18.68亿元,同比上升0.31%,归属于上市公司股东的净利润9161.14万元,同比下降9.21%,EPS 0.28元。

主要观点

1. 爆破工程大幅增长支撑业绩平稳,经营性现金流边际大幅转正。

在民爆市场需求持续疲软,民爆产品产销增长维持低位的情况下,上半年公司营收仍能保持同比小幅增长,主要因为是爆破工程业务的大幅增长。上半年公司爆破及施工工程业务收入达到12.65亿元,同比大幅增长25.77%,符合我们之前的预期。单季看,二季度公司营业收入11.09亿元,同比小幅下降,环比大幅增长46.11%,二季度归母净利润6710万元,环比大幅增长173.81%。上半年,公司综合毛利率25.32%,净利率5.08%,基本维持稳定。 值得注意的是,公司上半年经营性现金流-1.18亿元,但二季度单季经营性现金净流入1.17亿元,同比环比均大幅转正,主要系公司工程项目现金支付大幅下降。

2. 民爆产品价格放开,市场竞争区域分化。

今年年初,国家发改委、工信部和公安部三部联合发文,决定充分发挥市场自身的调节机制,放开民爆器材出厂价格。受此影响,竞争格局较为激烈的部分市场,产品价格大幅下滑(民爆上市公司业绩均大幅下滑)。上半年,公司民爆产品业务收入同比大幅下滑33.81%。分区域看,公司目前炸药产能主要分布在贵州、甘肃和河南,贵州省内仅两家国有民爆企业。在这些主要业务覆盖区域中,河南地区收入大幅下降41.72%,而贵州等其他区域,由于市场需求旺盛,行业竞争格局明朗,民爆产品价格放开影响较小。

3. 不破不立,价格市场化利好区域龙头。

民爆行业受制于产能和价格管制,民爆供给端增长有限。民爆产品价格市场化虽然对短期盈利有所影响,但长期来看,部分竞争力较弱的中小民爆企业将逐渐退出或被其他企业整合,并产生区域龙头企业,而那些自身竞争力强,有平台资源支撑的民爆企业将脱颖而出。目前,保利集团已开始启动国内重点区域大规模并购整合,行业集中度有望快速大幅提升。由于民爆产品生产运输使用仍受监控与管制,区域垄断龙头将充分受益于价格市场化进程。

4. 国企改革核心受益标的。

作为本轮国企改革首家强势央企与地方政府的合作,保利集团入主久联发展是本轮国企改革具有标杆意义的事件。保利集团的作为唯一以民爆为核心主业的央企,而久联是保利民爆业务的唯一整合平台,未来在横向整合、海外扩张和军民融合等方向将不断超市场预期。未来3-5年内,公司有望成为国际一流的民爆巨头企业。

5. 盈利预测及投资评级。

考虑股本摊薄(2015-2017年分别3.27、5.1、5.1亿),我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.62、0.99、1.58元,对应PE为40X、25X、16X。维持强烈推荐的评级。 风险提示:1.民爆需求下降;2.重组进程不及预期。