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久联发展:保利入主,新久联起航

发布时间:2015-05-07    研究机构:华创证券

独到见解

保利集团目前定位民爆板块为集团“十三五”核心战略板块,并于去年年底将民爆业务更改为主业之一,久联发展是其民爆业务唯一平台。借助保利的平台、资源、渠道等多方面优势,以及和保利民爆业务、军民品业务协同发展,久联有望引领民爆行业的横向整合、纵向一体化以及国际化进程,向国际民爆巨头的目标迈进。

投资要点1. 利润端:以高效快速的并购整合实现盈利高速增长。

民爆产品的特点决定了民爆行业的长期区域垄断特性,而目前该局面正被两股趋势打破:(1)区域内整合到跨区域并购;(2)炸药混装助推民爆生产服务跨区域。保利入主将加速该进程:(1)以往民爆行业在各地国资委手中,跨省整合难度大,保利集团以核心央企优势及清晰的集团主业定位,公司有望引领民爆行业跨区域横向整合;(2)保利在各地拥有大量的煤炭矿产资源,未来公司有望通过炸药混装技术实现跨区域民爆生产使用,并带动民爆下游一体化进程的加速。此外,民爆行业的区域垄断性将使公司长期受益于民爆价格管制放开和市场化进程提升。

2. 估值端:“一体化”+“国际化”,国际民爆巨头雏形初现。

按照集团内部定位,预计3-5年内,保利集团将主导国内民爆行业的并购整合,炸药产能预计将达到20%左右市占率(对应凭照产能100万吨左右);而更大的市场空间来自一体化服务和国际化扩张:(1)纵向一体化:国内400多万吨炸药需求对应4000亿以上的爆破一体化服务体量,目前占比不到5%。而保利战略定位即为民爆一体化提供商,依托保利海内外大量的能源资产和业务,久联的民爆纵向一体化有望提速。(2)国际化:保利科贸军工出口额占50%以上的市场份额,实力遥遥领先。借助保利渠道,久联发展有望通过出口、当地建设混装产能等大幅拓展海外民爆和爆破业务。此外,基建未动,民爆先行,随着我国“一带一路”战略的不断深化落地,公司有望逐渐成为核心受益标的。

3. 集团内部资源优势互补可期。

保利集团下属保利能源、保利科贸等核心子公司与久联发展均有业务协同,预计未来国际化扩张将与保利科贸等形成强大互补,同时久联集团也是保利集团下属上市公司中唯一涉足军品业务的平台,未来内部相关资源整合可期。

盈利预测。

按摊薄后股本5.1亿股计算,假设:(1)保利民爆、银光民爆资产注入,以及盘化集团资产整合的影响;(2)盘化集团2015年年内完成整合后并表时间较短,对15年影响不大。据此预计公司2015-2017年EPS 为0.46、1.04、1.71元,利润端高速增长叠加估值中枢上移,我们预计3-5年内公司即将跻身国际一流民爆巨头行列,作为本轮国企改革的极大受益企业,不可错过,维持强推!风险提示。

1.民爆需求下降。2.重组进程不及预期。

申请时请注明股票名称