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久联发展:民爆王者归来,新久联开启新征程

时间:15-04-30 00:00    来源:华创证券

事项

公布定增预案:向控股股东保利集团在内不超过10 名机构投资者非公开增发不超过30 亿元补流,保利集团超额认购;保利久联集团与盘化集团资产整合达成初步意向;公司2014 年收入39 亿元,+15%。净利润2.2 亿元,+7%,EPS 0.67 元;2015 年一季度业收入7.6 亿元,+12%。净利润2450 万元,+7%,EPS 0.07 元。

主要观点

1. 业务不断扩张,收入稳定增长。

2014 年公司实现销售收入39.07 亿元,同比上升14.69%。公司营收增长的原因是贵州加大基础建设投资,民爆产品需求旺盛:(1)公司的安顺5 万吨炸药生产线于6 月顺利建成,并于12 月通过验收,本报告期生产炸药8400 吨;(2)公司现场混装炸药销售量呈现较快的增长趋势,本报告期较去年同期销量增加约4000 吨;(3)子公司贵州新联爆破公司的爆破工程实施进度达到预期,收入比2013 年增加约4.5 亿。净利润增速慢于收入增速,主要是费用呈现上升趋势:一是2014 年人工成本刚性上涨;二是因民爆产品的市场竞争日趋激烈,销售费用增加;三是因公司业务的扩张使负债增加,财务费用增加。

2. 保利集团超额认购彰显定位和信心。

公司公告增发预案,向包括控股股东保利集团在内的不超过10 名机构投资者发行股份募集不超过30 亿元补充流动资金,增发价格16.49 元/股,锁定期三年。保利集团目前将民爆板块定位为集团“十三五”核心战略板块,并于去年年底将民爆业务更改为主业之一,久联发展是其民爆业务唯一平台。本次定增,保利久联集团承诺认购金额不低于10 亿元,保利投资承诺认购金额不低于1亿元,则保利集团将认购本次定增额度的33%左右,超额认购(控股30%),彰显保利集团对久联发展的重要定位和发展信心。

3. “一体化”+“国际化”,国际民爆巨头雏形初现。

按照集团内部定位,预计3-5 年内,保利集团将主导国内民爆行业的并购整合,炸药产能预计将达到30%左右市占率(保利久联集团对盘化集团的整合预计今年下半年即将落地);而更大的市场空间来自一体化服务和国际化扩张:(1)纵向一体化:国内400 多万吨炸药需求对应4000 亿以上的爆破一体化服务体量,目前占比不到5%。而保利战略定位即为民爆一体化提供商,依托保利海内外大量的能源资产和业务,久联的民爆纵向一体化有望提速。(2)国际化:保利科贸军工出口额占50%以上的市场份额,实力遥遥领先。借助保利渠道,久联发展有望通过出口、当地建设混装产能等大幅拓展海外民爆和爆破业务。此外,基建未动,民爆先行,随着我国“一带一路”战略的不断深化落地,公司有望逐渐成为“一带一路”战略的核心受益标的。

4. 集团内部资源优势互补可期。

根据公告,本次定增保利集团内部兄弟公司也有参与,预计未来国际化扩张将与保利科贸等形成强大互补,同时久联集团也是保利集团下属上市公司中唯一涉足军品业务的平台,未来内部相关资源整合可期。

5. 盈利预测及投资评级。

按摊薄后股本5.5 亿股计算,我们先谨慎预计公司2015-2017 年EPS 为0.67、1.09、1.72元,对应停牌前股价的PE 分别为29X、18X、11X。久联发展是本轮国企改革大牛股,不可错过,维持强推!风险提示:民爆需求下降,重组进程不及预期。