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久联发展:盈利稳步增长,未来催化剂来自国企改革和矿山爆破

时间:14-05-03 00:00    来源:华创证券

事项

公司2014年一季度实现营业收入6.76亿元,同比增长18.44%;归属母公司股东扣非后的净利润2330万元,同比增长13.26%;EPS0.07元。预计2014年1-6月归母净利润同比增长0%-30%。

主要观点

1.财务指标分析。

报告期内公司营业收入同比增长18.44%,主要是贵州地区炸药需求旺盛,公司民爆产品产销量增长,同时山西久联宏远化工有限公司等并表因素所致;同期费用增长较快,其中:销售费用较上年同期增加1413万元,增长61.47%,主要原因是市场销售区域和半径扩大产品运输费增加、贵阳久联子公司山西久联宏远化工有限公司及新联爆破子公司并表使销售费用相应增加;报告期内增加银行贷款1.87亿元及母公司发行债券6亿元,导致本期利息费用1168万元,同比增长66.03%。经营性现金流较上年同期减少2739万元,主要原因是子公司新联爆破实施的工程大部份为BT项目,而未到回款期,导致现金流为负。

2.炸药和爆破业务今年将稳步增长。

公司目前炸药产能19.7万吨,其中混装车2万吨(含西藏4000),但受制于民爆行业管制政策,公司混装车产能一直未能有效发挥,年产量仅1000多吨。母公司去年获得贵州省公安厅颁发的爆破作业四级资质,闲置产能今年将得到有效利用,贡献炸药业务增量。

基于市政爆破回款风险较高、现金流压力较大的考量,公司近年来已开始积极布局省内(西南能矿)外(内蒙、山西、河南等)矿山爆破业务,未来爆破服务重心将逐步向矿山爆破倾斜。加大矿山爆破开拓力度,同时,更为关注BT项目的抵扣标的、回款、盈利等情况。公司2014年1月份公告中标贵安新区天河潭道路工程BT项目,工期142天,项目金额13.94亿元,占2012年公司收入的45%,将为公司2014年业绩增长提供重要增量。

3.未来股价催化剂:“国企改革+矿山爆破”

公司在西藏地区矿山爆破具有独家优势,1月份在西藏成立全资民爆子公司墨竹工卡(目前混装车产能4000吨),预计2014年西藏地区矿山爆破业务将有所突破;国企改革方面,贵州省国企改革大幕将启,久联集团在贵州省内净利润排名位居国企前列,是此次国企改革的重点目标企业,根据贵州省国资委的要求,久联集团也一直在积极筹备股权改革、引入战略投资者等相关事宜。预计集团层面的股权改革启动后,久联发展在企业管理、业绩考核、人员激励等方面都将朝市场化大步迈进,给上市公司带来全新面貌和活力。

4.盈利预测

我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.78、0.93、1.02元,对应的PE分别为12X、10X、10X,维持推荐的投资评级。

风险提示

1、宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;

2、矿山爆破业务拓展不达预期。