移动版

久联发展:炸药贡献增量,爆破业务加速调整

发布时间:2014-02-26    研究机构:华创证券

事项

公司发布业绩预告,2013年共实现营业收入3.50亿元,同比增长13.05%,归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长4.09%,EPS0.64元。

主要观点

1.炸药贡献全年业绩增长,四季度爆破业务增长较快。

按业绩预告公布的数据推算,2013年四季度公司实现营业收入1.26亿元,同比增长17.7%;单季度净利润6690万元,同比增长27.4%。四季度增速较快的主要原因除了炸药业务增速较快外,爆破业务四季度也开始恢复增长,上半年受业主方拆迁进度慢于预期等因素的影响,爆破收入仅6.64亿元,四季度开始爆破业务步入正轨,预计公司全年爆破业务收入17亿元左右,同比小幅增长。

公司全年业绩增长主要来自于炸药业务销量和毛利双重提升。2013年上半年,民爆行业炸药产量同比下降2.1%。但得益于贵州省正处于基建投资高速发展阶段,民爆需求旺盛,预计全省炸药需求量同比增速超过30%,位居全国首位。公司全年炸药销量16.4万吨,同比增长近30%,同时主要原材料硝酸铵价格位于低位,炸药毛利率回升至40%左右,成为公司营业收入和利润增长的主要来源。

公司目前炸药产能19.7万吨,其中混装车2万吨(含西藏4000),但受制于民爆行业管制政策,公司混装车产能一直未能有效发挥,年产量仅1000多吨。母公司近期获得贵州省公安厅颁发的爆破作业四级资质,闲置产能明年将得到有效利用,贡献炸药业务增量。

净利润增速慢于收入增速,主要是费用增长较快。一是由于短期贷款增加和公司去年发行了5.9亿元公司债,导致财务费用增长较快;二是人工费用普涨10%,同时去年公司大量收购中小爆破公司,控制终端市场,这一部分今年效益体现尚不明显,但相应费用增长较多;另外,随着销售区域和半径的扩大,营销费用也有所增加。

2.爆破业务加快调整,贵安新区成市政爆破主要市场。

相比炸药业务的快速增长,公司在市政BT项目上的前进步伐开始放缓。基于市政爆破回款风险较高、现金流压力较大的考量,公司近年来已开始积极布局省内(西南能矿)外(内蒙、山西、河南等)矿山爆破业务,未来爆破服务重心将逐步向矿山爆破倾斜。加大矿山爆破开拓力度,同时,更为关注BT项目的抵扣标的、回款、盈利等情况。公司2014年1月份公告中标贵安新区天河潭道路工程BT项目,工期142天,项目金额13.94亿元,占2012年公司收入的45%,将为公司2014年业绩增长提供重要增量。

3.未来股价主要催化剂:矿山爆破+国企改革。

公司在西藏地区矿山爆破具有独家优势,1月份在西藏成立全资民爆子公司墨竹工卡(目前混装车产能4000吨),预计2014年西藏地区矿山爆破业务将有所突破;国企改革方面,贵州省国企改革大幕将启,久联集团在贵州省内净利润排名位居国企前列,是此次国企改革的重点目标企业,根据贵州省国资委的要求,久联集团也一直在积极筹备股权改革、引入战略投资者等相关事宜。预计集团层面的股权改革启动后,久联发展在企业管理、业绩考核、人员激励等方面都将朝市场化大步迈进,给上市公司带来全新面貌和活力。

4.盈利预测

我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.80、1.01元,对应的PE分别为12X、9X,维持推荐的投资评级。

风险提示

1、宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;

2、矿山爆破业务拓展不达预期。

申请时请注明股票名称