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久联发展:炸药产销两旺,爆破业务加快调整

时间:13-10-24 00:00    来源:华创证券

事项

公司2013年1-9月共实现营业收入22.47亿元,同比增长8.7%,归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长10.12%,扣非后净利润1.43亿元,同比增长13.24%,EPS0.43元。同时预告2013年全年净利润增长区间为-10%-10%。

主要观点

1. 炸药产销两旺,盈利提升。

宏观经济低迷的大背景下,民爆行业需求下滑,2013年上半年,全行业炸药产量同比下降2.1%。新疆、内蒙等民爆需求旺盛的西部地区,受煤矿等矿产资源开发进度大幅放缓的影响,也出现了不同程度的下滑。贵州省上半年炸药产量同比增长32.9%,需求增速远超其它省份,位居全国首位。 预计公司前三季度炸药产销量同比增长30%以上,同时受益于硝酸铵价格低位徘徊,炸药毛利率回升至40%左右,成为公司营业收入和利润增长的主要来源。公司目前炸药产能19.7万吨,其中混装车2万吨(含西藏4000),但受制于民爆行业管制政策,公司混装车产能一直未能有效发挥,年产量仅1000多吨。母公司近期获得贵州省公安厅颁发的爆破作业四级资质,闲置产能明年将得到有效利用,贡献炸药业务增量。 但费用增长也很明显,三项费用占营业收入占比超过17%,大幅提高6个百分点,侵蚀了炸药盈利。费用增长的主要原因,一是由于短期贷款增加和公司去年发行了5.9亿元公司债,导致财务费用增长较快;二是人工费用普涨10%,同时去年公司大量收购中小爆破公司,控制终端市场,这一部分今年效益体现尚不明显,但相应费用增长较多;另外,神威民爆和安捷公司今年并表,费用也有所增加。

2. 爆破业务加快调整,前期项目回款正常。

相比炸药业务的快速增长,公司在市政BT项目上的前进步伐开始放缓。基于市政爆破回款风险较高、现金流压力较大的考量,公司近年来已开始积极布局省内(西南能矿)外(内蒙、山西、河南等)矿山爆破业务,未来爆破服务重心将逐步向矿山爆破倾斜。加大矿山爆破开拓力度,同时,更为关注BT项目的抵扣标的、回款、盈利等情况。公司前三季度爆破业务收入略有下滑,全年预计与去年基本持平或小幅增长。但预计明年贵安新区和毕节地区将接棒遵义后,成为公司主要的BT项目基地。 经营性现金流大幅增长,验证前期BT项目回款正常:公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加2.12亿元,增长73.81%,主要原因是子公司爆破公司在本报告期收回各项工程代付费2.36万元,侧面反映了公司前期BT项目回款正常。

3. 未来股价主要催化剂:横向整合+矿山爆破订单。

公司未来的股价催化剂主要集中在两个方面,一是横向整合,包括民爆资产的整合和产业链上下游的整合;另外就是矿山爆破业务的开拓进度,预计2014年,这两项业务都将有所突破。

4. 盈利预测

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.66、0.80、0.94元,对应的PE分别为19X、16X、13X,维持推荐的投资评级。

风险提示

1、宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;

2、矿山爆破业务拓展不达预期。