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久联发展:炸药盈利提升推动业绩增长,工程业务进展值得关注

时间:13-10-24 00:00    来源:兴业证券

事件:

久联发展发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入22.47亿元,同比增长8.70%;实现营业利润2.17亿元,同比增长6.14%;归属于母公司的净利润1.42亿元,同比增长10.12%,按3.27亿股的总股本计算,实现每股收益0.43元,每股经营性净现金流量为-0.23元。其中三季度实现营业收入8.34亿元,同比增长18.73%,实现归属于母公司的净利润0.55亿元,同比增长13.79%。

公司同时预计2013年净利润同比增速为-10—10%。

点评:

久联发展2013年三季报业绩略低于我们此前EPS为0.46元的预测。工业炸药销量增加和成本下降是业绩增长的主要原因。

炸药销量增加和成本下降推动业绩增长。公司在报告期内实现营业收入22.47亿元,同比增长8.70%,这主要是由于公司于去年10月并购河南神威(工业炸药产能为2.3万吨),前三季度公司整体工业炸药销量同比增加1.79万吨,而公司另一主要业务爆破工程收入推测总体持平。

由于主要原材料硝酸铵价格从2012年高位回落,工业炸药毛利率同比提升,从而带动公司综合毛利率同比增长6.33个百分点至29.55%。与此同时由于河南神威并表和二季度公司发行总额为5.9亿元的公司债使得期间费用率同比增长6.57个百分点至17.83%。总体而言,受益于炸药销量增加和成本下降,公司净利润同比增长10.12%。

从单季度看,工业炸药销量增长(主要受益于公司于去年10月份并购河南神威)推动三季度营业收入同比增加18.73%,与此同时,主要原料硝酸铵价格同比下降,三季度公司综合毛利率同比提升4.91个百分点至30.33%,但由于期间费用率同比增长6.99个百分点至19.42%,因而三季度公司净利润同比增速略低于收入增速,同比增长13.79%。

产能有望稳步释放,矿山爆破工程进展值得关注。公司今年以来加快并购重组下游流通企业和中小工程爆破公司,从而实现覆盖贵州全省民爆产品终端市场的战略格局,这将有利于巩固公司在贵州的优势地位和去年获批的3万吨新增产能的顺利释放。随着未来宏观经济逐步回暖,公司炸药销量有望稳步提升。

爆破工程方面,尽管近期业主拆迁工作进展缓慢,预计使得公司四季度工程进度和业务收入受到一定影响。但从长期看,公司通过发行公司债等方式有助于提升公司行业并购和承接爆破工程订单的能力。与此同时公司已在山西、西藏等地的矿山爆破领域取得一定突破,矿山爆破工程业务的进展值得关注。

维持“增持”评级。结合公司三季报情况,我们调整公司2013-2015年EPS至0.65、0.81、1.00元。公司是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业,今年以来公司加强贵州省内终端渠道建设,随着宏观经济企稳回暖公司工业炸药销量有望稳步提升。在继续发展市政工程业务的同时,公司在矿山爆破工程领域的进展值得关注。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。