保利联合(002037.CN)

久联发展:民爆销售量升利增,业绩增长一成

时间:13-10-23 00:00    来源:招商证券

13年前三季度业绩增长10.12%,略低于预期。公司公告,2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为22.47亿元、1.42亿元,分别同比增长8.7%、10.12%,扣除非经常性损益后的业绩为1.43亿元,增长13.24%,基本EPS为0.43元,略低于预期。公司预计2013年业绩增速为-10%~10%,我们判断位于10%附近。

民爆业务销售良好,工程爆破表现弱势。公司收入增长8.7%主要是因为本期民爆需求恢复以及合并河南久联神威(2012年8月底),炸药销售量同比增加1.79万吨;而工程爆破因业主方拆迁工作进展缓慢,影响工程施工进度,收入同比没有增长。

原料硝铵价跌,毛利率提升。前三季度公司销售毛利率为29.55%,高于去年同期6.3个百分点,主要源于今年原料硝酸铵价格下跌,民爆产品价格具有刚性,维持平稳,销售毛利率提升所致。

期间费用率提高。前三季度公司期间费用率为17.83%,同比增加6.6个百分点,主要因为:1.管理费用增长32.9%。新增合并河南神威,爆破业务拓展,人工成本提升导致管理费用增加。2.销售费用增长166.12%,源于新增合并河南神威,销量增加产品运费增加。3.财务费用增长160.57%,源于银行贷款以及发行债券导致利息增加。

长期投资亮点突出。1.公司区位优势明显,未来有望获得更多爆破订单。2.资质优势突出。前期培育的西藏、贵州、山西等地区的矿山爆破服务将逐渐进入收获期。3.与西南能矿的合作未来有望成行,获取更大的服务蛋糕。4.仍存在整合省内外民爆企业的预期。

维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别0.69元、0.82元、0.95元,目前股价相应14年PE为15倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:硝铵价格波动风险;项目延迟风险;爆破服务合同风险。