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久联发展:业绩平稳增长,关注炸药产能释放和工程业务进展

时间:13-08-31 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:

久联发展发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入14.14亿元,同比增长3.55%;实现营业利润1.42亿元,同比增长9.53%;归属于母公司的净利润0.87亿元,同比增长7.93%,按3.27亿股的总股本计算,实现每股收益0.27元,每股经营性净现金流量为-0.73元。其中二季度实现营业收入8.43亿元,同比下降9.04%,实现归属于母公司的净利润0.67亿元,同比增长2.33%。

公司同时预计1-9月份净利润同比增速为10-30%。

点评:

久联发展2013年半年报业绩略低于我们此前EPS为0.30元的预测,主要由于行业总体疲软和工程结算放缓,爆破工程收入同比有所下降。但公司预计三季度工程施工进度将有所加快,净利润增速将环比提升。

并购河南神威和成本下降推动业绩增长。由于去年10月并购的河南神威(主要产品为工业炸药)在报告期内实现营业收入1.08亿元,因而今年上半年公司工业炸药业务实现营业收入6.21亿元,同比增长14.8%。而公司另一主要业务爆破工程业务实现营业收入6.65亿元,同比下降5.08%。

总体而言2013年上半年公司共实现营业收入14.14亿元,同比增长3.55%。

由于主要原材料硝酸铵价格从2012年高位回落,因而工业炸药毛利率同比提升13.34个百分点至40.75%,并且爆破工程业务毛利率同比提升1.68个百分点至20.04%,因而公司综合毛利率同比增长7.00个百分点至29.09%。但由于河南神威并表和报告期内发行总额为6亿元的公司债使得财务费用增加,公司期间费用率同比增长6.25个百分点至16.90%,因而公司净利润同比增长7.93%。

从单季度看,二季度营业收入同比下降9.04%,我们推测这主要是由于爆破工程业务收入有所下降。二季度主要原料硝酸铵价格同比下降,二季度公司综合毛利率同比提升10.24个百分点至30.83%,而由于并表因素和公司债于4月份发行,期间费用率同比增长9.08个百分点至16.09%,公司净利润同比增长2.33%。

产能有望逐步释放,矿山爆破工程业务成为新的利润增长点。公司去年下半年起通过新批产能和异地并购,公司工业炸药产能从14万吨增加至19.9万吨。随着宏观经济企稳回暖和原料成本下降,我们预计公司炸药销量和盈利有望稳步增长。并且公司通过并购重组实现了覆盖全省民爆产品终端市场的战略格局,这将有利于公司巩固在贵州省内的垄断地位和新增产能顺利释放。

爆破工程方面,公司于今年4月份顺利发行总额为6亿元的公司债,有助于提升公司行业并购和承接爆破工程服务订单的能力。在继续发展市政工程业务的同时,公司积极开拓省内外矿山爆破工程市场,并已在山西、西藏等地取得一定突破,此外控股股东久联集团与贵州西南能矿合作的进展也值得关注。矿山爆破工程业务持续时间长、市场空间大,发展矿山爆破工程业务将有利于优化业务结构,培育新的利润增长点。

维持“增持”评级。结合公司半年报情况,我们调整公司2013-2015年EPS至0.81、1.03、1.25元。公司是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业,随着宏观经济企稳回暖和强化贵州省内终端渠道的控制,公司工业炸药新增产能有望稳步消化。公司在继续发展市政工程业务的同时,积极开拓矿山爆破工程市场,这将有助于优化公司业务结构并保障公司长期发展。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。