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久联发展:炸药盈利大幅增长,爆破业务毛利率回升

发布时间:2013-08-28    研究机构:华创证券

事项

公司2013年1-6月共实现营业收入14.14亿元,同比增长3.55%,归属于上市公司股东的净利润8740万元,同比增长7.93%,扣非后净利润8800万元,同比增长13.33%,EPS0.27元。同时预告2013年1-9月净利润增长区间为10%-30%。

主要观点

1.炸药盈利大幅提升,三项费用增幅明显。

炸药主要原材料硝酸铵价格目前仅1650元/吨,同比降幅超过20%。同时今年上半年公司炸药产销增长接近15%(收入增长15%左右,炸药价格变化不大,主要是销量增长),单位成本和固定摊销下降。公司上半年炸药毛利率大幅提升14个百分点至41%。硝酸铵产能过剩极为严重,预计到2015年,硝酸铵价格仍以平稳为主,大幅上涨概率极小。炸药高毛利将得以保持。上半年公司三费增加9000万元左右,增幅较大。主要是6亿元的公司债增加财务费用2700万元,同时河南神威民爆并表增加了相应的销售费用和管理费用;新联爆破上半年业务拓展增加管理费用800万元左右。

2.爆破业务毛利率回升,下半年施工进度将明显加快。

1-6月,公司爆破业务实现营业收入6.64亿元,毛利率回升至20%。上半年由于炸药产销恢复正常,公司降低了部分低毛利的房开业务,在BT项目的选择和操作上也更为谨慎。爆破业务一般是4月底5月份才开始全面启动,预计下半年施工进度将明显加快。

目前BT项目回款基本正常,未来公司市政爆破的主战场将从遵义转移到贵安新区和毕节,同时BT部分业务将逐步收缩,后续大量市政爆破服务将加大按进度结算业务的比例。

3.拟与西南能矿开展战略合作,矿山爆破即将接力

公司7月份因控股股东久联集团与西南能矿战略合作的事项而停牌,由于部分矿业权仍在办理中,该重大事项暂时终止。待上述前提条件满足后,再行筹划。此次重大事项的筹划,充分证明了贵州省国资委和久联集团对久联发展上市公司的认可和支持,并且寻求在更高层面上推动公司更为广阔和长远的发展。贵州省将把2/3的非煤矿山陆续整合进西南能矿,久联发展作为贵州省唯一,全国领先的一体化国有民爆龙头企业,承接西南爆破矿山爆破服务水到渠成,矿山爆破迎来绝好发展契机。

4.省内外横向整合前景可期

民爆行业集中度较低,2012年,行业排名前20的企业生产总值占全行业比重也仅有43.50%,加快并购重组是行业发展的大势所趋。贵州省内同属国资委旗下的盘江民爆曾在去年筹划与道博股份的并购重组,但重组方案以失败告终,我们预计盘江民爆省内整合的概率较大。

5.盈利预测

我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.78、1.02、1.31元,对应的PE分别16X、12X、9X,维持推荐的投资评级。

风险提示

1.宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降。

2.矿山爆破业务拓展不达预期。

申请时请注明股票名称