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久联发展:产业结构趋于合理,爆破工程仍有增长空间

发布时间:2013-08-27    研究机构:联讯证券

1、2013年上半年净利润增长7.93%

数据显示,2013年1-6月,公司实现营业收入14.14亿元,同比增长3.55%;实现营业利润1.42元,同比增长9.5%;实现归属于母公司所有者的净利润8742万元,同比增长7.93%;实现每股收益0.27元。公司同时发布2013年前三季度业绩预告,预计2013年1-9月净利润同比增长10%-30%,按照最新股本计算,对应的每股收益为0.43元-0.48元。

2、成本降低,综合毛利率提升明显

公司是地处西部地区的民爆行业龙头企业,拥有炸药产能20万吨左右,其主要原料为硝酸铵,约占炸药生产成本的50%,由于产能过剩严重,近一年来硝酸铵价格呈现下跌趋势,2013年硝酸铵均价为1726元/吨,较去年同期下跌25.5%。得益于硝酸铵价格的下跌,公司炸药业务毛利率同比提升13.34个百分点,综合毛利率提升7个百分点,这也是公司利润增长快于收入增长的原因,我们预计未来硝酸铵价格仍难有回升的可能,公司成本有望继续保持较低水平。

3、产业结构趋于合理,爆破工程服务是未来业绩增长的主要来源

由于行业存在高度管制,民爆企业不能依靠单纯的扩大产能来提升业务,国内民爆企业要发展主要通过两种方式,一是通过横向兼并的方式,提升自身规模,二是大力发展下游爆破工程服务业务。公司地处多山并且矿产资源丰富的西部地区,有着多年爆破工程服务经验,该业务已经占到公司收入的50%左右,为上市公司中同体量公司爆破工程服务收入占比最高的公司。公司目前在手合同较多,但从结构看多为市政工程项目,未来公司有望进军包括矿山开采在内的其他爆破工程服务领域,未来该业务的增长值得期待。

4、盈利预测及估值

按照最新股本,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.72元、0.90元和1.11元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17倍、14倍和11倍,给予公司2013年20倍PE,认为公司未来12个月合理估值为14.4元,维持公司“增持”评级。

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