保利联合(002037.CN)

久联发展:受益原材料下降,期间费用率有所提升

时间:13-08-27 00:00    来源:平安证券

事项:久联发展发布2013年半年报,上半年实现营业收入14.14亿元,同比增长3.55%,归属上市公司股东净利润8742万元,同比增长7.93%,EPS0.27元,业绩略低于预期,公司预计前三季度净利润增长为10~30%。

平安观点:

器材业务营收保持增长,受益原材料价格下降:

上半年受宏观经济影响,民爆行业收入与去年同期相比基本持平。公司器材业务主要市场贵州受到影响较小,今年前6个月,贵州固定资产投资同比增长29.4%,需求依然较为旺盛,拉动公司器材收入增长9.55%。分产品看,公司管索类产品因爆破技术进步,需求有所下降,上半年收入同比下降16.5%,在器材收入占比约85%的主导产品工业炸药保持增长,上半年营收增速为15%。

上半年公司器材毛利率提升近4个百分点,因主导产品炸药的主要原材料硝酸铵价格持续低迷,而炸药价格相对刚性,因此毛利率提升4.8个百分点至41%,预计下半年随着原材料价格同比降幅的缩小,炸药毛利率提升幅度将缩小。

工程进度影响爆破业务,下半年有望实现增长:

目前公司爆破业务主要为市政建设领域,上半年施工活动相对较少,公司工程进度确认较缓慢,收入同比下降约5%。从工程订单看,去年底公司与毕节市签署了50~80亿元基础建设合作协议,今年4月中标织金县城至绮陌(互通)段公路改造工程,金额5.09亿元,公司在手订单仍较为充沛。预计三季度公司工程进度将较上半年加快,爆破业务有望实现增长。

合并范围扩大以及债券融资致公司期间费用率提高:

上半年公司新增河南久联神威销售费用,子公司新联爆破为了实现对省内爆破终端控制,增加15家控股爆破子公司,另外器材销售量增长也增加了运输费用,销售费用率提升较快,由去年同期的近2%提高到上半年4.4%。公司财务费用因上半年债券融资增加2711万元,相应财务费用率提升1.9个百分点至3.12%。

盈利预测及投资建议:

考虑到公司期间费用率有所提高,我们上调销售和财务费用率假设值,将公司EPS预测由此前的0.81元、0.98元和1.17元下调为0.74元、0.90元和1.07元,鉴于未来公司炸药有效产能持续增加,工程订单饱满,业绩仍将保持增长,维持“推荐”投资评级。

风险提示:原材料价格上涨、应收账款回收的风险。