保利联合(002037.CN)

久联发展:民爆和爆破分化,盈利能力提升

时间:13-08-26 00:00    来源:招商证券

中期业绩增长7.93%,略低于预期。2013年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为14.14亿元、8742万元,分别同比增长3.55%、7.93%,扣除非经常性损益后的业绩增长13.33%,基本EPS为0.27元,略低于预期。公司预计2013年前三季度业绩增长10%~30%,我们判断位于中值附近。

民爆销售增长,工程爆破收入下滑。本期民爆产品销售收入为7.34亿元,占总收入51.2%,同比增长9.55%,源于去年同期因天气、事件等影响了民爆销售,本期有所恢复,同时合并口径发生了变化,本期增加了河南久联子公司;而爆破业务收入为6.65亿元,占比47%,同比下降5.08%,判断与项目自身情况及人事变动影响进度等有关,预期下半年项目实施进度将加快。

原料价格降,民爆毛利率升,整体盈利能力增强。本期公司综合毛利率为29.08%,同比提高7个百分点,主要因为民爆盈利水平提高。本期民爆产品销售毛利率为37%,同比增加11.5个百分点,其中炸药销售毛利率为41%,同比增加13.34个百分点。主要因为原料硝酸铵产能过剩,价格同比下降幅度较大,本期跌20%以上,降低了成本,提高了盈利能力。

期间费用率增加,影响业绩增速。本期三费金额为2.39亿元,同比增长64.3%,远高于收入增速;三费占收入比为16.9%,同比增加6.2个百分点,源于:1.销售费用大增136.8%,因为新增子公司河南久联,合并口径变化;2.管理费用增长29.8%,因为新增河南神威和安捷公司管理费用1117万元,爆破公司增加业务拓展费近800万元;3.财务费用大增159%,源于本期增加银行贷款及发行6亿元公司债,利息费用增加。

中长期看点在于爆破服务和并购。1.公司区位优势明显,未来有望获得更多爆破订单。2.资质优势突出。前期培育的西藏、贵州、山西等地区的矿山爆破服务将逐渐进入收获期。3.与西南能矿的合作未来有望成行,获取更大的服务蛋糕。4.仍存在整合省内外民爆企业的预期。

维持“审慎推荐-A”:预计13-15年EPS分别为0.71元、0.84元、1.00元,目前动态估值17.5倍,给予14年PE18-20倍,目标价15.10-16.80元。

风险提示:硝铵价格波动风险;项目延迟风险;爆破服务合同风险。