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久联发展:年报低于预期,炸药拖累业绩,爆破业务保持高速增长

发布时间:2013-03-29    研究机构:华创证券

事项

3.28日,久联发展发布年报,2012年共实现营业收入30.98亿元,同比增长27.87%,归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长0.24%,扣非后净利润1.95亿元,同比下降5.51%。EPS1.06元。同时公告2012年年度利润分配预案:以2012年12月31日的公司总股本为基数,用公积金向全体股东每10股转送6股,同时每10股分配现金红利2元。

主要观点

1.炸药拖累业绩,年报低于预期。

2012年,公司炸药收入11.57亿元,同比仅微增2.64%。是导致去年业绩低于预期的主要原因。去年公司共新增产能5.9万吨,其中包括工信部新批的3万吨,收购河南神威民爆的2.3万吨,和从鄱阳化工转移过来的0.6万吨,但是新批的3万吨产能尚在建设中,神威民爆仅一个季度并表,鄱阳化工转移的6000吨产能尚未创造利润。同时,受2011年爆炸事故的影响,公司一季度炸药运输受阻,运输受限的状况直到5月份才开始明显好转。9月份贵州酒博会,公司贵州地区再停工一周多。全年炸药收入虽然实现了同比增长,但其中流通公司外购炸药销售的占比增加,公司自有炸药产销低于预期。

分拆来看,上半年由于流通公司外购炸药占比大,炸药毛利率下滑到27%,下半年炸药生产情况逐步恢复正常,主要原料硝酸铵价格同比下降,全年炸药毛利率恢复到35%,比2011年同比还增长了1%。保守估计,预计公司2013年炸药产量将超过15万吨,毛利率预计维持稳定。2.爆破业务营收超预期,今年毛利率有望回升。

报告期内,公司爆破业务实现收入16.55亿元,在2011年高速增长的基础上再次超预期,同比增幅高达62%。

市政爆破业务收入高速增长,全年毛利率17.78%。同比下降4个百分点。爆破业务毛利率下滑的主要原因,是业务结构的变换。爆破公司业务主要由三大板块组成,即土石方爆破挖运、市政道路及房屋建筑三部分,这三部分各自的毛利率大致分别为31%、14%及7%。而爆破公司报告期内业务结构中市政道路所占的比重较上期增加较多,使得2012年综合毛利率下降。我们预计2013年炸药产销将恢复正常,则爆破将减少毛利较低的业务版块,毛利率有望部分恢复。

市政爆破回款问题一直是市场最关心焦点之一,目前来看,应收账款主要集中在遵义,而遵义是贵州省财政比较富裕的地区,而且公司跟遵义政府多年来一

直合作默契,坏账的可能性比较小。我们也会密切跟踪这一地区的回款情况。

未来公司的业务预计将集中在毕节和贵安新区,贵安新区有国家专项资金支持,而且久联已经在贵安新区投资发展公司拥有两个董事席位,未来贵安新区的项目也不再采用BT模式。

毕节地区相对落后,财政支付能力较为薄弱,但今年2月份,发改委下发针对毕节地区的专项支持文件“深入推进毕节试验区改革发展规划(2013-2020)”,规划在政策和资金上对毕节给予特殊支持,力度之大,前所未有,提出”中央预算内投资优先向试验区民生工程、基础设施和生态环境等领域倾斜,建立专项补助制度,逐年递增补助额度。中央安排的公益性建设项目,取消县以下(含县)以及集中连片特殊困难地区的市级配套。研究提高纳入国家规划的重大基础设施项目资本金补助比例”。久联在毕节的项目多为基础性的公益建设项目,预计回款风险较小。

3.矿山爆破异地启动,将成为未来公司爆破业务的重点发展方向

爆破业务目前已成为公司收入和利润的主要来源。去年12月,公司对全资爆破子公司新联爆破增资,其资本金增加到8.5亿元,今年3月份,新联爆破正式升级为新联爆破集团,标志着公司爆破工程业务进一步向集团化、专业化、规模化迈进。按照公司2012年年报的规划到“十二五”末,公司规划爆破业务收入将达到37亿元。

公司去年10月份公告了首个矿山爆破订单,即西藏邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥爆破工程,合同部分仅公告了1.6亿元的基建工程订单,而后面的矿石剥离和开采年限将超过50年,爆破业务体量远远高于基建订单。公司目前爆破业务的整体思路是“省内市政、省外爆破”,同时“十二五”期间加大矿山爆破业务的布局,未来爆破业务重心将逐步向矿山爆破转移。

4.盈利预测。

我们维持公司2013至2015年的EPS分别为1.30、1.56、2.26元,对应的PE分别为19X、16X、11X。维持推荐评级。

风险提示

1、矿山爆破业务拓展不力、市政BT业务回款不畅的风险。

2、原材料硝酸铵价格超出预期,大幅上涨,工业炸药毛利率下降的风险。

3、出现其他突发事件如安全事故等风险。

申请时请注明股票名称