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久联发展:业绩符合预期,13年炸药销量将恢复增长,爆破工程收入仍有翻倍空间,建议增持

发布时间:2013-03-29    研究机构:申万宏源

公司12年报符合前期业绩预告预期。公司12年实现销售收入30.99亿元,同比增长27.87%;实现净利润2.01亿元,同比增长0.24%;综合毛利率为24.6%,较11年同期下降3.6%,毛利率同比下降的主因是低毛利率的爆破工程服务收入占比提升。12EPS0.98元,分配预案10转6派现2元。

12年炸药产能增加40%,为公司未来发展奠定坚实基础。12年公司先后受“福泉爆炸事故”、“贵州酒博会”、“十八大”等事件影响,导致12年公司贵州省内炸药销量低于预期:母公司销售收入下降6.2%,毛利率下降2.7%。展望13年,上述影响炸药销售的因素已基本完全消除,且公司在12年炸药产能有5.9万吨(工信部新批3万吨,并购神威2.3万吨,凭照转移0.6万吨,YoY+42%)的增量,预计公司13年炸药销量将有30%以上的增长。

年报控股股东经营目标显示爆破工程服务业务收入仍有翻倍空间。公司爆破工程服务业务子公司新联爆破12年收入16.14亿元,略超我们此前预期的15亿元,12年爆破工程毛利率17.8%,较11年下降3.5%,我们预计随着毛利率较高的BT项目进入结算期,13年爆破工程服务业务毛利率有望提升。年报中提出公司控股股东经营目标:“十二五”期末的2015年,营业收入到达60亿元。民爆产品的销售收入达到18亿元;爆破工程施工、土石方挖运、道路工程施工、市政工程建设等收入达到37亿元;意味着爆破工程仍有收入翻倍空间。国家发改委13年3月发布《深入推进毕节试验区改革发展规划(2013-2020年)》,提出进一步加大政策支持和资金投入,利好久联发展。

13年贵州炸药供需缺口增大,爆破工程服务有望多点开花,维持增持评级。

预计公司13-14年EPS分别为1.36元、1.78元。(核心假设:1、预计公司13年炸药销量增长30%;2、公司爆破工程业务有望在贵州、西藏、山西等地的市政工程和矿山爆破领域多点开花,预计公司13年爆破工程服务结算量有望超过20亿元(YoY+24%),毛利率恢复至19%。)目前股价对应13-14PE分别为18X、14X,建议增持。

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