移动版

久联发展:爆破服务继续快速扩张,应收账款也随之大幅增加

发布时间:2013-03-29    研究机构:中银国际证券

2012年公司实现营业收入30.99亿元,同比增加27.87%;归属母公司净利润2.01亿元,同比增加0.24%;实现每股收益为0.98元。2012年公司综合毛利率为24.6%,同比下降3.6个百分点,公司综合毛利率的下降主要是由于爆破工程毛利率下降引起的。2012年公司应收款合计为26.62亿元,在营业收入中的占比达到85.58%。2010年爆破工程业务开始大幅扩张,公司应收款的比例不断扩大,从2009年的29.88%扩大到2012年的85.88%。我们认为应紧密关注应收款回收情况。公司作为贵州省内最大的民爆器材及爆破服务提供商,有望受益于贵州省基础设施发展。按照2013年25倍市盈率水平,目标价上调为26.05元,维持持有评级。

支撑评级的要点

4季度公司实现营业收入10.31亿元,环比增加46.89%,4季度综合毛利率为27.39%,环比提高1.97个百分点;归属母公司净利润7,173万元,环比增加48.76%,4季度净利率为6.95%,环比提高0.09个百分点;实现每股收益为0.35元。

爆破工程的BT项目属于先垫资后收款的模式,随着公司爆破工程的扩大,公司的应收款会越来越多,应收款的增加使得公司现金流紧张,2012年公司经营性现金流为-2.65亿元,出现较大负值。由于现金流紧张,公司短期借款+长期借款扩大了2.20亿元。我们认为如何更加高效回收应收账款是公司近期主要考虑的问题,因为这制约着公司爆破工程项目的快速增长。

评级面临的主要风险

爆破服务BT模式回款风险。

估值

我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.04、1.27和1.56元,基于2013年25倍的市盈率水平,目标价从20.00元上调为26.05元,维持持有评级。

申请时请注明股票名称