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久联发展关于签署项目合作框架协议点评:市政工程业务迈进更广阔平台

时间:12-11-23 00:00    来源:国海证券

事件:

公司子公司新联爆破与贵州省毕节市政府签署了《建设项目合作框架协议》,建设项目为毕节市政基础设施的相关项目。协议金额约为人民币50-80亿元,项目工程建设期5年。

点评:

爆破工程业务迈进更广阔平台,随着框架协议逐步落实,有望驱动公司业绩高速成长。2009年以来公司爆破工程大额合同主要集中在遵义市,此次毕节市框架性协议的签订标志着公司省内市政工程业务突破遵义区域,迈进更广阔的平台。2012前三季度公司营业收入达20.67亿元,协议金额约为50-80亿元,随着框架协议在未来逐步落实,有望驱动公司业绩高速成长。

工程项目具备合同金额2倍以上土地抵押,回款风险相对可控。协议中约定毕节市将项目合作范围内不低于建设工程投资额价值的土地进行抵押担保,原则上按评估机构评估的地价的50%计价,工程项目回款风险相对可控。

预计工程执行将给公司带来现金流压力,未来公司可能有再融资需求。公告披露双方的合作可采取但不限于BT模式等多种方式,具体方式可根据合作项目特点商谈;所有项目回购期原则上为30个月,回购期自工程交工验收合格之日起算,每6个月等比例进行回购;同时,公司将为毕节市政府支付总额2亿元的代付费用,用于工程建设相关的征地拆迁和前期费用。我们认为,由于工程资金需求巨大且BT模式具有挤压现金流作用,未来两年公司可能有再融资需求。

维持公司“买入”评级。在框架协议具体条款落实之前,我们暂不调整盈利预测。维持公司2012-2014年的EPS分别为1.05、1.48、1.84元,对应的PE分别为19.5倍、14倍和11倍。2013年估值低估,建议关注未来框架协议逐步落地带来的业绩与估值催化,给予“买入”评级。