保利联合(002037.CN)

久联发展:多因素使得业绩增速放缓,矿山爆破业务取得突破

时间:12-10-24 00:00    来源:兴业证券

事件:久联发展公布2012年三季报,1-9月份实现营业收入20.67亿元,同比增长26.94%,实现营业利润2.04亿元,同比下降3.07%,实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元,同比增长0.55%。按2.05亿股的总股本计,实现EPS0.63元,每股经营性现金流量净额为-1.41元。其中7-9月实现营业收入7.02亿元,同比增长21.64%;实现归属于母公司所有者的净利润为0.48亿元,同比下降7.20%,实现EPS0.23元。公司预计2012年归属上市公司股东的净利润同比增长0%-30%。同时公司公告孙公司中金新联与四川宏泰签订《邦铺矿石铜(钼)矿露天采剥工程爆破分包协议书》,基建工期为2年,总合同金额预计为1.6亿元。

点评:久联发展2012年三季度业绩低于我们此前EPS为0.72的预测。主要原因是酒博会召开等因素对公司三季度民爆产品盈利的影响超出预期。

爆破工程发展带动营业收入同比增长,多因素使得民爆器材盈利下滑。久联发展前三季度营业收入同比增长26.94%,这主要是由于爆破公司工程施工收入同比增加。但由于人工成本上涨、生产线折旧增加、酒类博览会在贵阳召开等因素使得民爆产品盈利同比有所下降,加之毛利率相对较低的爆破工程业务占比提升,公司销售毛利率同比减少4.68个百分点至23.22%,净利润增速低于营业收入增速,同比增长0.55%。

从单季度看,爆破工程业务收入增加使得三季度公司营业收入同比增加21.64%。尽管由于硝酸铵等原料成本从年初高位回落,三季度民爆器材生产毛利率恢复到30%以上(上半年炸药毛利率为27.41%);但酒博会等因素使得公司三季度民爆器材生产及销售量受到影响造成单位生产成本提升,公司销售毛利率同比减少4.23个百分点至25.42%,净利润同比下降7.2%。

矿山爆破业务取得突破,有望成为新的利润增长点。公司公告孙公司中金新联与四川宏泰签订《邦铺矿石铜(钼)矿露天采剥工程爆破分包协议书》,该项目主要为西藏邦铺矿山基建期的穿孔爆破工程。该合同金额为1.6亿元,按净利率10%及两年工期计算,并且按公司占中金新联41%的股份计算,在施工期内该合同将每年增厚EPS0.02元。尽管此次合同金额较小,但显示着公司爆破工程业务已从传统的市政工程领域进入市场规模更大的矿山露天采剥领域,并将业务范围扩展到省外市场。我们预计凭借公司较强的技术人员实力及丰富的工程经验,矿山爆破业务未来有望成为公司新的利润增长点。

维持“增持”评级。久联发展是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业,近期连续两次获批产能进一步巩固公司在贵州内龙头地位生产。我们认为公司许可产能的增加以及充裕的工程爆破服务在手订单将保证公司业绩稳定增长,同时矿山爆破业务未来有望成为公司新的利润增长点。但考虑到三季度酒博会对公司经营有所影响以及“十八大”会议期间民爆行业生产及运输有受限制的可能性,因而我们调整公司2012-2014年EPS至1.12元、1.50元、1.86元,维持“增持”的投资评级。

风险提示:下游需求持续低迷的风险、原材料价格大幅上涨的风险