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久联发展:三季报低于预期,矿山爆破异地启动

时间:12-10-23 00:00    来源:华创证券

事项

公司发布三季报,1-9月份实现营业收入20.67亿元,同比增长26.94%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长0.55%,EPS0.7元。三季度单季实现营业收入7.02亿元,同比增长21.64%;归属于上市公司股东的净利润4820万元,同比降低7.2%,低于预期。公司同时公告,孙公司西藏中金新联爆破工程有限公司,于2012年9月28日与四川宏泰鑫发矿山工程有限公司签订了《邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥工程爆破分包协议书》,公司矿山爆破业务正式破冰启动。

主要观点

1.炸药生产拖累业绩,三季报低于预期。

我们估算2012年三季度单季度,爆破业务实现近60%的增长,而炸药收入基本持平。炸药不达预期的主要原因,我们认为并非需求端的下降,更主要是供给端的问题:9月份贵州酒博会,公司贵州地区停工一周多;而甘肃久联由于5月份提价5-6%,影响三季度销售,导致收入两位数的下降,由于加强了对流通渠道的控制,预计4季度甘肃地区销售将回暖。

尽管单季度收入实现同比增长21.64%,但净利润同比下降了7.2%,主要原因是:一是近年来炸药生产线不断技改,而产量不达预期,吨折旧增加;另外,公司今年所有员工整体提薪7-10%,一线工人的收入增加计入成本,而这一影响都并入了三季度报表中。

爆破业务去年同期毛利率接近22%,今年毛利率下降至18%。原因是爆破业务之前主要集中在土石方平整项目,整体毛利率较高,而由于今年炸药生产不达预期,爆破公司今年增加了部分低毛利率的城建项目,拉低了整个爆破业务的毛利率。

2.凭照产能大幅增长,明年炸药增长强劲

公司今年新增凭照产能5.3万吨,总产能达到19.3万吨,产能增长明显。保守估计,2013年炸药产量将超过15万吨。预计毛利率相比今年将有所提升。

3.矿山爆破异地启动,成长空间更为广阔

此次公告的西藏邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥爆破工程,合同部分仅公告了1.6亿元的基建工程订单,而后面的矿石剥离和开采年限将超过50年,爆破业务体量远远高于基建订单。

中金新联爆破是西藏境内唯一同时具有爆破与拆除专业承包和土石方工程专业承包资质的爆破企业,本土优势和先发优势明显。西藏地区将成为继贵州之后,爆破业务亦有望实现跨越式发展的区域。

4.盈利预测

暂不考虑矿山爆破订单的影响,我们假设明年炸药销量15.5万吨,毛利率32%;爆破业务收入18亿元,毛利率18.5%。则预计公司2012-1014年EPS分别为1.02元、1.36元、1.71元,对应的PE分别为23X、17X、14X,维持推荐评级。

5.风险提示

1、矿山爆破业务拓展不力、市政BT业务回款不畅的风险。

2、原材料硝酸铵价格超出预期,大幅上涨,工业炸药毛利率下降的风险。

3、出现其他突发事件如安全事故等风险。