保利联合(002037.CN)

久联发展:三季度业绩符合预期,未来爆破订单增加

时间:12-10-22 00:00    来源:中投证券

投资要点:

3季度爆破业务快速增长,炸药生产未达预期。公司7-9月收入增长21.64%主要因为爆破业务保持了较快的增长所致;而炸药收入同比去年基本持平,主要原因是:1、9月份贵州酒博会公司贵州地区停工一周,影响炸药生产;2、甘肃久联5月份提价影响了3季度的销售;3、福泉“11.1”爆炸事件导致民爆器材运力受限制。公司7-9月归属上市公司股东净利润同比增长-7.2%主要原因是:1、7-9月毛利率同比去年下降了4.23%,毛利率较低的爆破业务的收入占比逐年提高拉低了公司综合毛利率水平,且今年爆破公司相比去年增加了城建等部分低毛利率的工程;2、人工成本上涨,生产线折旧增加等因素的影响使公司3季度净利润率同比去年下降了2.64%。

公司12年产能扩张37.8%,明年随着民爆产品运力问题的逐渐缓解,销量将稳步上升。公司今年通过并购等新增5.3万吨产能,同比去年增长37.8%,有效突破炸药的产能瓶颈。由于去年福泉“11.1”爆炸事件影响,今年贵州省内炸药运输管制力度加强导致公司的炸药销售受到影响;但是受益于中央2号文件,贵州未来几年内投资将保持高速增长,民爆器材的运输问题将逐渐缓解,民爆产品的销量将逐步回升。

孙公司新增矿山爆破订单1.6亿元,爆破订单饱满为业绩保驾护航。2012年9月, 孙公司中金新联与四川宏泰签订了关于铜(钼)矿露天采剥爆破工程,目前仅基建期合同金额预计为1.6亿元,未来随着基建结束、开始投产后的采矿及剥离业务有可能为公司带来持续不断的新增订单;此次是公司迈向矿山爆破标志性的一步,随着公司与中国黄金的合作未来可承接更多的矿山爆破项目;目前公司手上已有超过27亿的订单可在今后几年完成,订单饱满保证公司未来业绩的稳步增长。

投资建议:预计公司2012-2014年EPS 分别为1.06、1.21、1.34元,对应PE 分别为21.79、19.08、17.28倍,未来6-12个月的目标价为26.50元,给予推荐评级。

风险提示:BT 业务的回购风险;经济大幅下滑造成民爆需求不达预期。