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久联发展:13年炸药产量将快速增长,爆破工程地域和领域实现突破,维持增持评级

时间:12-10-22 00:00    来源:申万宏源

12年三季报业绩低于市场预期。1-3Q12实现收入20.67亿元、净利润1.29亿元,分别同比增长26.94%、0.55%;1-3Q12综合毛利率为23.2%,同比下降5.7%。EPS0.63元,低于我们此前预期的0.70元。

贵州酒博会影响公司炸药生产是公司三季度业绩低于市场预期的主因。9月贵阳召开第二届酒博会,规模同比扩大,贵州省对危险品生产企业实施严格的生产和运输管控。公司停产约2周左右,则测算此事件影响久联发展的炸药产销量约4000吨,是三季度公司业绩低于预期的主因。另外折旧增加、人工成本提高导致公司营业成本提升亦有影响。

贵州炸药供需缺口增大,13年炸药生产恢复增长。贵州炸药需求仍然增长,13年公司产量下降主要受运输限制及安全因素影响,产量下降使得省外调入量增加。我们测算13年贵州炸药的供需缺口将超过2万吨。公司13年炸药产量增长来自于河南神威2万吨并表、工信部12年新批3万吨、贵州12年下滑产量恢复至11年水平。

西藏矿山爆破新单标志爆破工程业务走出贵州,并进入矿山领域。孙公司中金新联与四川宏泰签订的《邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥工程爆破分包协议书》。

基建期合同金额预计为1.6亿元,建设工期预计为2年,投产后的采矿和剥离业务开展由双方再行协商确定。虽然这一合同金额不大,但付款方式好(月结)、资金占用少,且公司在西藏的地面混装车投产后毛利将进一步提高。

未来爆破工程将在贵州、西藏、山西多地拓展,从市政走向矿山爆破。公司在山西也成立了分公司,期待在产煤大省进入煤炭开采领域。公司在贵州遵义以为也积极拓展业务。预计13年爆破业务仍有望实现30%左右收入增长。

季报虽低于预期,但13年增长仍比较明确,维持增持评级。调整公司12EPS预测至1.10元(原预测1.25元),预计13-14EPS1.48元、1.82元,对应PE16倍、13倍,维持增持评级。