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久联发展:业绩符合预期,收购神威公司实现跨区域布局

时间:12-08-24 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:

久联发展公布2012年半年报,报告期实现营业收入13.65亿元,同比增长29.84%,实现营业利润1.29亿元,同比增长0.27%,实现归属于上市公司股东净利润0.81亿元,同比增长5.81%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.78亿元,同比下降6.56%。按2.05亿股的总股本计算,实现EPS0.40元,每股经营性现金流量净额为-0.54元。同时公司发布三季报业绩预告,预计2012年1-9月份净利润同比增长0-30%。

久联发展公告拟收购南阳市神威民爆有限公司股东持有的90%股份,上述股份转让价格为15770万元。并同时公告董事会审议通过《关于发行公司债券的议案》,拟发行公司债券,票面总额不超过6亿元,该事项尚需提交股东大会审议。

点评: 久联发展2012年上半年业绩与我们此前EPS为0.42的预测基本相符,爆破工程业务增长是收入和利润增长的主要原因。

爆破工程业务快速增长带动收入和利润增长。由于去年11月福泉爆炸事故对西南地区炸药销售及运输造成一定影响加之气候等因素影响下游项目开工进度,2012年上半年公司炸药销售收入增速放缓,同比增长2.69%。凭借自身技术和资金优势,公司把握贵州省内基础设施建设的机遇,承接多项大型市政工程,今年上半年爆破工程业务同比增长78.06%,从而带动公司营业收入同比增长29.84%。尽管公司炸药毛利率同比下降4.98个百分点至27.41%,但由于爆破工程业务收入大幅增长,该业务的毛利额同比增长66.72%,从而带动上半年净利润同比增长5.81%。

成本下降及需求回暖,炸药盈利有望回升。去年四季度以来硝酸铵价格高位持续回落,目前价格较上半年均价已下降约450元/吨,工业炸药毛利率将环比有所增长。且随着今年硝酸铵产能集中投放,预计硝酸铵价格未来将保持在较低水平。此外下半年随着地方基建投资有所复苏及运输管制影响逐渐消除,公司炸药销量环比将有所增长。因而在需求回暖和成本降低的双重因素影响下,预计公司盈利将环比向好。

收购神威公司实现跨区域布局。神威公司目前拥有2.3万吨安全生产许可产能(胶状乳化炸药0.9万吨、改性铵油炸药0.8万吨、膨化硝铵炸药0.6万吨),本次收购完成后久联发展工业炸药许可产能将从16万吨增加至18.3万吨。按照神威公司业绩承诺(2012年净利润不少于1500万元、2013-2015年净利润不少于2000万元),本次收购将至少使公司2013-2015年EPS均增厚0.09元(未考虑财务费用)。并且此次收购有助于公司进入湖北、陕西、河南等省份的爆破工程服务市场,实现跨区域布局。

资金瓶颈缓解,爆破工程业务持续增长。公司于今年7月完成非公开定向增发,资金瓶颈明显缓解;若本次债券顺利发行,公司现金将更为充裕,有助于增强公司进行行业并购及承接爆破服务订单的能力。我们预计公司目前在手未结算订单约为20余亿元(主要以市政工程为主),市政工程爆破业务收入有望稳步增长,同时公司也正规划逐步进入矿山爆破服务市场,进一步开拓在爆破服务业务的发展空间。

维持“增持”评级。久联发展是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业,本次收购完成后公司将进入中部省份的民爆器材销售和爆破工程服务市场,成为跨区域龙头企业。我们认为公司许可产能的增加以及充裕的工程爆破服务在手订单将保证公司业绩稳定增长,同时矿山爆破业务未来有望成为公司新的利润增长点。考虑到神威公司并购对业绩的影响,我们上调公司2012-2014年EPS至1.22元、1.56元、1.86元,维持“增持”的投资评级。

风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险,固定资产投资增速下滑的风险。